在过去几年，Web3 世界经历了从无抵押借贷到稳定币，再到RWA（Real World Assets）热潮的转变。我们看到美元、房地产、债券被代币化并进入链上经济体，但股权——尤其是非上市公司股权——长期以来仍是这个趋势中最难处理的一块资产。
直到 2025 年中，Robinhood在欧洲推出“可交易的OpenAI代币”，这一领域终于被推到台前。
二、什么是股票代币化？
股票代币化，简而言之，是将股票这一现实世界资产，在区块链上映射为可以交易的数字代币。其实现方式大致可归纳为以下两类：
| 类型 | 描述 | 核心特征 |
|---|---|---|
| 托管型股票代币 | 将真实股票由SPV、信托或托管机构持有，代币代表实际经济权益 | 拥有分红、赎回等权利 |
| 合成型股票代币 | 通过衍生品、结构化合约或协议模拟股票价格表现，但不涉及实际股权持有 | 没有投票权或法定权利，仅为“经济敞口” |
三、股票代币化的意义
股票代币化不只是一次技术上的实验，它回应的是传统金融与加密金融之间长期存在的结构性断裂。
过去，股票（尤其是非上市股票）是一种高度非流动、限制性极强的资产。而代币化的出现，为这一领域带来了前所未有的三个改变：
1. 增强流动性
非上市公司的股权往往绑定于员工合约或天使投资协议中，转让门槛极高，甚至需要董事会批准。代币化通过链上 SPV 或授权流通模型，可以在不违背公司治理结构的前提下，将这种股权进行限制性交易。
- 比如通过引入合格投资人白名单机制，实现仅在特定钱包之间的可控流通；
- 引入T+N 的清算周期设计，模拟传统结算时效，同时满足链上资产转移的便捷性。
这种结构设计本质上是在“保持合规性”与“提升流动性”之间找到了平衡点。
2. 提升可组合性
一旦股票成为链上的合约资产，它就能参与更丰富的组合金融应用：
| 应用方向 | 示例 |
|---|---|
| 质押借贷 | 使用代币化股权作为抵押，获取稳定币融资 |
| 指数基金 | 构建“美股独角兽篮子”代币，追踪OpenAI + Stripe + Anthropic |
| 治理投票 | 引入链上DAO治理，绑定私有公司代币持有比例 |
| 流动性挖矿 | 向早期交易提供者分发治理代币或收益权 |
这在传统证券系统中是几乎不可能做到的，但在链上，合约调用与组合设计使其变得可行。
3. 打破门槛
股票代币化所依托的区块链系统天然具有全球接入性。虽然最终应用仍需合规过滤（KYC、地区限制、合格投资人验证等），但理论上，它已经比美股券商、VC基金具备更强的普惠金融潜力。
举例来说：
- 一位尼日利亚的加密用户，理论上可以通过代币市场获得美国独角兽公司的经济敞口；
- 一位DAO组织也可以在链上投资或托管私有公司股权，并利用DeFi系统管理收益权分配。
这打破了原本高净值门槛所封锁的私募投资世界。
这些改进说明：股票代币化不是对传统股权制度的替代，而是对其的技术增强。它让无法被金融化的价值，有机会通过 Web3 实现再定义。
三、Robinhood推出OpenAI、SpaceX代币
2025年6月30日，Robinhood宣布向部分欧洲用户发放 OpenAI 和 SpaceX 的“股票代币”，作为其新上线的加密资产交易服务的一部分（来源：CNBC 报道）。
这是股票代币化首次大规模面向大众投资者公开推出。但事件的后续发展迅速揭示出这一结构的灰色边界：
- OpenAI 发布声明称，“我们未参与此项发行，也未授权 Robinhood 使用我们的名称或股权。”
- 法律专家指出，这些代币不代表实际股权，而是由 Robinhood 设立的 SPV 结构合成出的“经济模拟产品”。
- 欧洲多个监管机构（如立陶宛央行）随后对该产品启动了合规调查。
Robinhood CEO Vlad Tenev 表示这些代币“代表对 SPV 所持私有公司股票的经济敞口”，本质上是一种结构性敞口产品，而非股权通证。
四、非上市公司股权代币化：可能性与路径
尽管 Robinhood 的产品引发了质疑，但从技术和结构上看，非上市公司股权是可以代币化的，只是在实施上更为复杂。
以下是目前市场上主流的实现路径：
| 流程步骤 | 说明 |
|---|---|
| 1. 股权获取 | 通过员工期权、早期投资人或二级市场收购私有公司股份 |
| 2. 法律结构 | 创建 SPV 或信托，用于持股，并允许发行数字权益凭证 |
| 3. 合规发行 | 将股权权益代币化，仅面向合格投资人进行私募发行 |
| 4. 资产托管 | 通过托管银行或合规管理人持有底层资产 |
| 5. 代币交易 | 在合规白名单内进行链上流通，可能设置锁仓期或赎回机制 |
以某些RWA代币平台为例，他们通过收购SpaceX、Stripe等公司的员工股份，由受监管SPV托管，再将股份映射为链上token，用户可通过稳定币申购。
五、几种主流股票代币化结构比较
| 模式 | 代表项目 | 是否持有真实股权 | 公司是否授权 | 投资人权益 | 法律风险 |
|---|---|---|---|---|---|
| 上市公司代币化 | Backed Finance | 是 | 合规披露 | 分红、赎回 | 中低 |
| 非上市股权代币化 | Helius（假设） | 是 | 部分授权或协议 | 分红、赎回、流通限制 | 中 |
| Robinhood代币 | Robinhood EU | 否 | 未获授权 | 无权利，仅价格敞口 | 高 |
| 合成型协议 | Synthetix 等 | 否 | 无需授权 | 完全由协议控制 | 中高 |
写在最后
股票代币化不是一个短期的投机热点，而是RWA趋势下不可回避的一部分。
随着更多机构进入，加上链上身份（如合格投资人认证）、托管标准、清算协议的成熟，我们或将在未来5年内看到合法、合规的链上股票交易成为现实。
这一领域或许不会像NFT那样爆炸性增长，但它所代表的是传统资产与去中心化金融之间的深度融合。
而当我们真正能在链上投资OpenAI或SpaceX的真实股份时，金融系统的未来，或许真的会因此而改变。
